Spot-perp hedge и basis trade на Hyperliquid

При каких условиях применять сценарий

Материал для трейдера, который уже открывал perpetual-позиции, понимает разницу между cross и isolated margin и хочет перейти от направленных ставок к нейтральным по цене конструкциям с доходом от funding.

Механика spot-perp hedge и где заканчивается арбитраж

Basis trade строится на простой идее: если funding на perpetual положительный и стабильный, его можно получать без риска цены, держа актив на spot и противоположную позицию на perpetual в равном номинале. Рост или падение цены базового актива компенсируется противоположным изменением стоимости perpetual-ноги, а funding со short-стороны при положительной ставке поступает как плата от держателей long.

Нейтральность появляется только тогда, когда spot и perpetual захеджированы друг другом в равном номинале; расхождение даже в небольшую долю превращает часть позиции в направленную ставку. Держать short perpetual без spot-хеджа ради funding — это уже не арбитраж, а полноценная ставка на цену с риском ликвидации.

Как считается funding и почему мгновенная ставка не даёт полной картины

Funding на Hyperliquid — peer-to-peer платёж между long и short, привязанный к premium между ценой perpetual и oracle price. Расчёт происходит каждый час; восьмичасовая ставка в интерфейсе — проекция для удобства восприятия, а не фактическая периодичность списания. При удержании позиции несколько дней funding накапливается ежечасно, и итог зависит от того, как менялась ставка всё это время.

Для basis trade это значит, что доходность нельзя оценивать по мгновенному снимку ставки: нужна история funding за интересующий период и сценарий её разворота на противоположную сторону.

Условный сценарий: сборка позиции с расчётными цифрами

Возьмём условный актив, на котором funding условно держится около 0,01% в час на протяжении нескольких дней — это условно означает, что long платит short примерно 0,24% в сутки. Пусть номинал каждой ноги — условные 25 000 USDC: 25 000 в spot и 25 000 в short perpetual. При допущении неизменной ставки условный дневной доход составит 25 000 × 0,0024 = 60 USDC. Ценовой риск закрыт: если цена растёт, spot дорожает, а short perpetual теряет ровно столько же по mark price, и наоборот.

Маржа под perpetual-ногу и spot-актив — разные учётные позиции с разным поведением при движении цены. Maintenance requirement зависит от margin tier и размера позиции, поэтому для условной short-ноги в 25 000 USDC разумно держать маржу выше формального минимума: ликвидация считается по mark price независимо от наличия компенсирующей spot-позиции. Локальный всплеск волатильности способен частично ликвидировать short-ногу, пока spot остаётся нетронутым.

Проверка равенства ног через данные сети

На большинстве CEX маржа под perpetual и баланс spot — это записи внутри кастодиального учёта биржи, и трейдер видит только агрегированные цифры, которые платформа решает показать. На Hyperliquid обе ноги — spot-актив и маржа под short perpetual — привязаны к одному адресу в hypercore, а не к внутренней записи площадки, поэтому их можно проверить напрямую, не полагаясь на дашборд интерфейса.

На практике это значит, что размер позиции и mark/oracle price по perpetual-ноге, а также баланс spot-актива можно получить одним запросом к сети для конкретного адреса. Важно использовать именно master или subaccount address: агентский кошелёк, применяемый для подписи ордеров, при чтении данных часто возвращает пустой результат. Сверка сводится к сопоставлению номинала spot-баланса с notional perpetual-позиции — до входа в сделку и повторно после каждого fill, а не только по агрегированному отображению в интерфейсе.

Издержки исполнения, которые срезают доходность

Помимо ценового риска, закрытого хеджем, на итоговую доходность влияют издержки, не видные в расчёте ставки funding. Комиссии на входе и выходе по обеим ногам и spread, оплачиваемый при почти одновременном открытии и закрытии позиции, снижают результат независимо от того, изменилась ли цена базового актива. Fee tier зависит от rolling 14-day объёма, при этом spot и perpetual имеют отдельные ставки; на итог также влияют роль maker или taker, staking tier и referral discount — величина индивидуальна для каждого аккаунта и требует проверки на дату расчёта.

В условном примере выше funding даёт 60 USDC в день при неизменной ставке. Если предположить, что совокупные издержки на открытие и закрытие обеих ног условно сопоставимы с несколькими днями такого дохода — это иллюстративная прикидка, а не расчёт по конкретным значениям, — экономический смысл сделки зависит не только от ставки funding, но и от фактического fee tier аккаунта и рыночного spread в момент входа и выхода.

Пошаговая сборка basis trade

Ниже — практический порядок действий перед открытием обеих ног и в процессе удержания позиции.

1. 01
   1. Оценить глубину книги и spread по обеим ногам

   Перед входом смотрят доступный объём по уровням книги для spot-рынка и для perpetual-контракта отдельно, а не только на mid price. Если объём на нужных уровнях недостаточен, крупный ордер продвинется по нескольким уровням, и средняя цена fill окажется хуже котировки, что сразу увеличивает эффективный spread по обеим ногам.

2. 02
   2. Выбрать тип ордера под размер позиции

   Для небольшого номинала подходит limit-ордер с контролем цены исполнения. Для крупного номинала, не помещающегося в доступную ликвидность без сильного проскальзывания, используется scale-ордер или TWAP: TWAP отправляет suborders каждые 30 секунд с ограничением slippage, но может отстать от целевого объёма при недостаточной ликвидности.

3. 03
   3. Синхронизировать вход на spot и perpetual

   Обе ноги открываются как можно ближе по времени, чтобы номинал spot-покупки и notional short-позиции совпадали на момент завершения обеих сделок. Чем больше разрыв между fills по времени, тем выше риск, что цена сдвинется и ноги разойдутся по номиналу ещё до завершения сборки хеджа.

4. 04
   4. Проверить фактический номинал после fills

   После исполнения сверяется реальный размер spot-баланса с notional perpetual-позиции, рассчитанным через mark price, а не с плановыми цифрами заявки. Частичное исполнение, проскальзывание или отставание TWAP от цели могут оставить ноги неравными даже при корректно выставленных ордерах.

5. 05
   5. Выбрать режим маржи и зафиксировать буфер выше maintenance requirement

   Maintenance requirement зависит от margin tier и размера позиции, поэтому одинаковое номинальное плечо не означает одинаковый запас до ликвидации для разных notional. Маржу под short-ногой держат заметно выше формального минимума, поскольку ликвидация считается по mark price независимо от наличия компенсирующей spot-позиции.

6. 06
   6. Настроить мониторинг после открытия позиции

   В процессе удержания отслеживают динамику funding, изменение mark price относительно margin tier и состояние обеих ног через realtime-обновления книги, сделок и состояния аккаунта. Maintenance requirement пересчитывают после каждого заметного движения цены, а не один раз при открытии позиции.

Частые ошибки при сборке basis trade

Держать маржу под short-ногой впритык к минимуму margin tier — распространённая ошибка: локальный всплеск волатильности может ликвидировать perpetual-ногу до того, как spot успеет компенсировать разницу.

Оценивать доходность по мгновенной ставке funding вместо истории за период удержания — вторая ошибка, игнорирующая вероятность разворота ставки.

Игнорировать fee tier своего аккаунта и реальный spread при входе и выходе — третья ошибка: без этого расчётная доходность из условного примера систематически разойдётся с фактическим результатом.

Разбалансировать номинал ног при неодновременном исполнении — четвёртая ошибка: если одна нога исполняется по значительно отличающейся цене, хедж перестаёт быть равным по номиналу с самого начала, и часть позиции превращается в направленную ставку.

Закрытие позиции и роль mark price при выходе

Закрытие basis trade требует того же внимания к синхронности, что и открытие: обе ноги закрываются близко по времени, чтобы разница в цене исполнения между spot-продажей и закрытием short perpetual не превратилась в незапланированный убыток. Take-profit и stop-loss ордера на perpetual-ноге срабатывают по mark price, а не по последней цене сделки; market-вариант приоритетно закрывает позицию в пределах заданной tolerance, тогда как limit-вариант даёт контроль над ценой закрытия, но не гарантирует полный fill сразу после срабатывания триггера.

Если планируется закрытие крупного номинала, стоит заранее оценить глубину книги на момент предполагаемого выхода так же, как это делалось при входе: недостаточная ликвидность на нужных уровнях увеличит spread на закрытии и снизит итоговую доходность сделки сверх уже учтённых издержек на комиссии.